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春節后流動性相對寬松，資金利率維持低位。2月中下旬以來，市場短期流動性需求壓力增大，人民銀行將逆回購投放增至3000億元。在月末繳稅、繳準等因素影響下，短端資金利率有所攀升，不過資金利率中樞未有顯著變化，也讓市場對于政策走向的些許擔憂得到緩解。

進入3月，業內人士認為，公開市場到期量不大，操作方式料精準適度，但仍需考慮地方債發行、財政收支以及國際形勢變化對流動性的擾動。貨幣寬松窗口期或仍未結束，后續降準依然有較大的概率。

2月央行公開市場凈投放1000億元月末利率有所攀升

春節后流動性相對寬松，2月7日至14日，人民銀行公開市場操作一改此前的“補水”態勢，6次操作累計凈回籠資金1.01萬億元。步入下半月，2月15日人民銀行超額續作3000億元MLF，18日有2000億元MLF錯位到期。從2月22號開始，人民銀行逆回購投放層層加碼。從1000億元增至2000億元，再續增至3000億元，顯示出呵護資金面平穩的決心。

針對人民銀行在2月最后一周將逆回購操作增至3000億元，業內人士表示，其原因主要有三：

一是對沖稅期和月末資金壓力。春節導致2月稅期截止日順延到2月23日，為對沖稅期和月末資金壓力，人民銀行適時增加貨幣投放。

二是呵護金融市場。在近日俄烏沖突急劇升級，全球避險情緒升溫的背景下，人民銀行加大逆回購操作力度，有助于穩定市場預期。

三是穩定銀行負債成本，助力寬信用。人民銀行四季度貨幣政策執行報告專欄中特別提到通過流動性投放以增強信貸總量增長的穩定性。持續緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，結構性貨幣政策工具也將積極做好加法。

資金面上，春節后人民銀行回籠了大量流動性，但資金利率走勢平穩，仍保持低位。不過自21日起，繳稅、繳準、月末等因素集中現身，資金利率出現波動在所難免，DR007持續高于政策利率2.1%，不過偏離均值的程度仍然處于低位。短期內有上行壓力，跨月后繼續上行空間有限。

截至3月1日收盤，銀行間市場質押式回購利率整體大幅回落，DR001加權平均利率跌至1.7738%;DR007報1.9855%;DR014報2.0070%。

值得一提的是，2月票據利率再度大幅回落，顯著低于DR007水平，最后一個交易日國股銀票轉貼現7天期、1月期收益率均低至0.0100%。其原因在于，一方面，當前流動性總體充裕，資金利率較低;另一方面，受春節等因素影響，實體景氣度有待進一步改善，信貸需求存在結構瓶頸，“寬信用”仍需發力。市場對于3月末至第二季度的信貸投放回暖存在較強預期。

3月操作方式料精準適度適度降準有空間

據測算，3月人民銀行逆回購到期規模僅為3000億元，中期借貸便利(MLF)到期量為1000億元。業內人士認為，公開市場到期量不大，操作方式料精準適度。預計人民銀行大概率會進行MLF等額對沖，以及搭配單日逆回購續作100億元，彌合流動性缺口。

此前人民銀行明確表示，對于貨幣政策工具到期，會科學安排到期節奏進行跨周期流動性管理，審時度勢根據調控需要對一些到期工具進行適度續作，充分滿足市場合理流動性需求。

中信證券明明認為，進入3月后，人民銀行依然會繼續維持流動性合理充裕，避免資金利率過度偏離政策利率;但同時市場也需警惕逆回購大量到期對于資金面的沖擊，提前做好資金安排。

總的來說，3月影響流動性需求的因素并不多，市場流動性有望繼續維持合理充裕。但仍需考慮地方債發行、財政收支以及國際形勢變化對流動性的擾動。

地方債方面，據明明測算，參考目前公布的發行計劃和實際凈融資規模，預計3月地方債凈融資將達到5000億元，較2月壓力增大。而國債方面，預計3月凈融資額可能在200億元左右。

財政收支方面，3月屬季末支出大月，向市場投放大量資金，通常財政支出較高而收入處于全年中等水平。業內預計3月廣義財政收支差額約-8000至-11000億元。

海外方面，3月美聯儲加息是大概率事件，在天風證券孫彬彬看來，人民銀行雖然以我為主，但也不會完全不受影響，使得人民銀行進一步下調政策利率以降低實體融資成本的短期可能性降低。

“寬信用”仍需發力的背景下，貨幣政策是否應該進一步作為?中信證券明明認為，3月貨幣寬松窗口期仍未結束，后續降準依然有較大的概率，“無論從當前經濟改善的成色分析政策的邏輯還是從月末人民銀行的實際操作來判斷，均證明目前貨幣政策還處于寬松的窗口期，未來兩個月內降準仍有較大的概率，配合和支持信用擴張需求，釋放長期資金，進一步降低社會融資成本，有效助力實現穩增長目標;雖然目前貨幣政策保持寬松，但短期來看人民銀行降息概率相對較低。”

天風證券孫彬彬表示，考慮到穩增長、寬信用是當前政策主線，寬信用市場需要合理充裕的流動環境，金融機構需要長期穩定的資金來源，為此，人民銀降準仍可期待，中期借貸便利(MLF)和公開市場操作也會合理充分滿足，降息則未必。

國泰君安證券研報分析稱，即便3月流動性壓力不大，仍不能排除后續再度降準降息的可能性。當前仍處于穩增長、寬信用的第一階段中，國內支持實體經濟需要貨幣端保持寬松，特別是總量型的貨幣政策配合。

文章來源-新華財經