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導語：穩信貸，“屯”負債?
2月以來，銀行同業存單發行利率持續上行。

Wind數據顯示，3月28日國有大行一年期同業存單發行利率(加權平均，權重為發行額，下同)為2.6%，相比2月初上行了約15BP。其他不同類型銀行、不同期限同業存單發行利率也呈現不同程度的上行。

記者采訪了解到，其原因在于，資金面邊際收斂，寬信用預期強化。而為了緩解商業銀行負債端壓力，商業銀行利用同業存單融資的需求較高。而當前國有大行、股份行的存單發行利率仍低于MLF利率，刺激了它們的發行需求，其中國有大行尤其明顯。

Wind數據顯示，截至3月28日，3月國有大行同業存單發行規模為4176.5億，環比2月上升16%，創出一年新高。

展望后市，考慮到穩增長的因素，貨幣政策仍有降準降息的可能。市場認為，同業存單發行利率繼續上行的可能性不大，而一旦降準降息預期兌現，存單發行利率甚至有回落的可能。

大行“量價齊升”

Wind數據顯示，3月28日興業銀行(601166)發行的一年期同業存單“22興業銀行CD111”票面利率為2.59%，而在3月初興業銀行發行的一年期同業存單票面利率為2.54%，2月初則為2.45%。

數據還顯示，3月28日國有行、股份行、城商行、農商行1年期同業存單發行利率分別為2.60%、2.64%、2.91%和2.90%，較2月初分別上漲15BP、19BP、16BP、17BP，顯示融資成本進一步上升。其他不同期限同業存單發行利率也呈現不同程度的上行。

作為貨幣市場工具，同業存單利率受兩大因素影響：一是銀行間流動性情況，存單利率整體跟隨資金利率變動;二是同業存單本身供需壓力，監管考核、銀行負債壓力、廣義基金行為等都可能加劇供需矛盾。

資金利率方面，受地方債發行放量、央行公開市場凈回籠、降準降息預期落空等因素影響，近期資金利率有所上行。Wind數據顯示，截至3月28日，3月DR007平均值為2.07%，相比2月上行3BP。

市場供需方面，中泰證券首席固收分析師周岳表示，1月信貸數據“開門紅”，創單月統計新高，2月信貸雖弱于預期，但把1月、2月數據合并起來看，新增信貸仍然多增。為緩解商業銀行負債端壓力，銀行通過發行同業存單來補充負債的需求較高。

央行數據顯示，2月新增人民幣貸款1.23萬億元，同比少增1258億元。不過，累計看1-2月新增信貸5.1萬億，同比仍多增0.27萬億。

“在存貸比承壓情況下，國有大行、股份行對于長期限存單發行需求較大，存在提價訴求，特別是國有大行由于信貸投放景氣度更高、結構更好，存單發行需求更大。”光大證券(601788)首席金融業分析師王一峰表示。

據王一峰測算，2月份銀行增量存貸比為159%，較1月份提升約63個百分點。其中，國有大行一般貸款新增0.71萬億，一般存款下降0.04萬億，較1月份約95%的增量存貸比顯著上升。

Wind數據顯示，截至3月28日，3月國有大行同業存單發行規模為4176.5億，環比2月上升16%，相比1月上升1.4倍，創出一年新高。此前的高點為2021年3月，當月國有大行同業存單發行量5207億。

“發行利率連續大幅反彈的情況下，國有大型銀行反而增加了同業存單的發行。這說明隨著流動性的收緊、貸款投放的增加，銀行的負債確實有一定的壓力。”某股份行資產負債部人士表示。

3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議要求，切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。市場分析認為，國有大行將是今年穩信貸的主力。

“雖然發行利率上升，但國有大行同業存單利率顯著低于MLF 利率，這激發了大行的發行需求。銀行司庫在同業存單利率處于低位之際適度發力，能夠儲備長期資金，也有助于改善存貸條線資金平衡。”前述股份行資產負債部人士稱。

中信證券(600030)聯席首席經濟學家明明還表示，3月權益市場表現不佳，拖累基金產品凈值和銀行理財，引發贖回行為。貨幣基金和銀行理財作為同業存單的重要配置方，其面臨的贖回壓力導致同業存單配置力量減弱，面臨較大拋售壓力。

繼續上行的可能性不大

央行此前發布的《2020年二季度貨幣政策執行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。

回顧歷史來看，貨幣持續寬松階段，國有大行、股份行1年期存單利率大多低于1年期MLF利率;當貨幣轉向中性，存單利率圍繞MLF上下波動;貨幣收緊疊加金融去杠桿，存單利率大幅高于MLF利率。

Wind數據顯示，當前國有大行、股份行一年期同業存單發行利率在2.65%左右，仍低于一年期MLF利率20BP。

“自從央行提出同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動后，存單利率與MLF利率的偏離幅度明顯減小。考慮到全年5.5%的穩增長增速目標實現面臨較大壓力，貨幣政策仍有維持寬松的必要性，政策利率中樞的下移將有助于抑制同業存單利率的上行趨勢。”周岳表示，“在貨幣偏寬松周期之中，存單利率大部分時間將位于MLF利率以下。”

明明稱，目前同業存單與MLF利差水平已經回到去年12月6日宣布降準前的水平，近期利差高點甚至一度超過12月降準前水平，使得銀行負債成本壓力增大，因此有必要通過降準再次為銀行壓降成本。另外，目前經濟恢復情況仍不扎實，需要進一步讓利實體，因此有必要通過降準釋放空間。